In timp ce etajele burselor de la Shanghai si Shenzhen erau pline de cerneala rosie, o mare parte din lucrurile negre erau imprastiate pe paginile financiare pentru a divina soarta monedei Chinei, Renminbi (RMB). Este posibil ca persoanele din afara sa aiba grija de moneda din cauza competitivitatii internationale. Chinei ii pasa de asta ca o chestiune de statut international, aspirand ca RMB sa adere la dolarul SUA ca asa-numita moneda de rezerva, un depozit acceptat la nivel global de valoare si putere de cumparare.
Aceste doua probleme ar putea fi legate sistematic de fuga de capital si de alte riscuri financiare, dar ambele sunt inradacinate in ceva mai profund – o disputa fundamentala intre autoritatea statului si spiritele animale care conduc pietele. China a parcurs un drum lung din zilele sale de economie planificata, dar dorinta de a controla este foarte profunda. Poate petrecerea sa-si ia tortul si sa-l manance si el?
Raspunsul pentru RMB este simplu: amploarea economiei chineze este in concordanta cu statutul valutei de rezerva, dar cadrul sau actual de politica financiara nu este. Monedele de rezerva sunt tehnologii pentru gestionarea lichiditatii si riscului financiar international, iar adoptarea lor este un proces global voluntar care raspunde la calitatea acestor doua servicii.
In urmatorii cinci ani, cea mai buna abordare pentru promovarea internationalizarii RMB este imbunatatirea caracteristicilor internationale ale lichiditatii si riscului monedei prin reforme mai determinate ale sectorului financiar, inclusiv deschiderea contului de capital, dereglementarea ratei dobanzii, independenta bancii centrale si o mai mare participarea actorilor privati din sectorul financiar.
Un obiectiv afirmat in mod constant al guvernului chinez este ca RMB sa obtina statutul de moneda de rezerva globala. Pentru a sustine acest proces, guvernul a sponsorizat o varietate de initiative care, impreuna cu actiuni complementare ale partenerilor bilaterali si multilaterali, au extins rapid accesul offshore la lichiditatea RMB. In doua servicii primare, comertul si finantarea obligatiunilor, ratele de crestere au fost cu adevarat explozive, dar de la o baza initiala foarte scazuta.
Aceste tendinte demonstreaza in mod clar o cerere in crestere rapida, care nu este neglijabila, pentru serviciile offshore RMB, totusi factorii determinanti pot fi complicati. De exemplu, exista o suspiciune larg raspandita ca o componenta semnificativa a acestor detineri poate fi motivata de speculatia valutara, recunoscand calea de apreciere pe termen lung a RMB fata de USD. Acest factor comportamental a fost testat recent de recesiuni intermitente ale ratei RMB / USD, dar ramane neclar daca acele episoade au schimbat fundamental asteptarile.
Oricare ar fi cota speculativa a acestor participatii, o problema mai importanta este amploarea relativa si importanta serviciilor de rezerva RMB in comunitatea financiara si comerciala globala. Dupa cum indica urmatoarele cifre, finantarea internationala denumita in RMB este inca foarte limitata in ceea ce priveste cota de piata si geografie. Cu siguranta, serviciile reflectate aici sunt importante pentru participantii existenti, dar magnitudinea lor relativa, specializarea sectoriala si concentrarea geografica sugereaza doar o influenta foarte limitata asupra finantelor globale in acest moment. Daca serviciile de rezerva RMB vor continua sa creasca la ritmuri recente, acest lucru s-ar putea schimba, dar in discutia care urmeaza devine evident ca aceasta crestere se va modera probabil in curand.
Astfel vedem ca adoptarea internationala a RMB a crescut rapid in ultimii ani, ajungand pe locul sapte printre monedele nationale utilizate in acest mod. Acestea fiind spuse, decontarea, imprumuturile si alte utilizari instrumentale RMB offshore ramane o mica parte din cea pentru moneda de rezerva principala. Combinand toate tipurile de implementare RMB care ar putea fi interpretate ca servicii de rezerva, este probabil reprezentat un stoc mai mic de 400 miliarde USD. In schimb, dupa cum arata urmatoarea figura, aproximativ 5,6 miliarde de dolari SUA de facturi T americane sunt in mainile institutiilor de peste mari. In mod ironic, cel mai mare detinator individual este banca centrala a RPC (Fig. 6). Cand toate serviciile de rezerva sunt luate in considerare (Fig. 7), dolarul american si euro reprezinta peste 90% din portofoliul valutar.
In ciuda dimensiunii absolute a economiei chineze si a proeminentei sale in comertul international de atunci, moneda tarii cuprinde inca o mica parte din decontari internationale si fluxuri financiare. Statutul eventual de rezerva pentru RMB ar putea conferi numeroase beneficii regiunii asiatice si nu numai. Trei dintre acestea sunt de o importanta deosebita:
Lichiditate RMB offshore pentru decontare comerciala, reducerea expunerii la cursul de schimb in lantul de aprovizionare si alte tranzactii de contrapartida pentru bunuri si servicii.
Servicii financiare si de intermediere denominate intr-o moneda majora a bilanturilor corporative globale, portofolii de investitii private si participatii bancare comerciale si suverane internationale.
Diversificare valutara si instrumente aferente de gestionare a riscurilor (de exemplu, instrumente derivate).
In ciuda apelului acestor servicii valutare de rezerva, precum si a adecvarii lor la scara economica a Chinei (Chinn si Frankel: 2007), majoritatea observatorilor experti sunt de acord ca progresul RMB catre statutul de rezerva va fi gradual si exista motive intemeiate in propriul RPC. economia interna pentru a justifica asteptarile prudente cu privire la internationalizarea RMB (de exemplu, Loungemar: 2014 si Eichengreen si Kawai: 2013). In principiu, capacitatea unei monede de a furniza servicii de rezerva depinde de domeniul de aplicare real si caracteristicile de risc ale acestor servicii. Acestea, la randul lor, depind in mod critic de mediul politic al economiei de origine si de profunzimea, integrarea si dinamica pietei din sectorul sau financiar. In urmatoarea discutie, subliniem cateva aspecte relevante relevante pentru progresul RMB catre adoptarea internationala.
Prima problema care trebuie luata in considerare este progresul general al Chinei catre reforma pietei. In timp ce aceasta economie a avansat dramatic atat agentia privata, cat si dezvoltarea institutionala a pietei, sistemul financiar ramane puternic influentat de luarea deciziilor de stat, direct in ceea ce priveste reglementarea si indirect in ceea ce priveste proprietatea statului. Abordarea unica a Chinei fata de acest tip de gestionare economica face destul de dificila comparatia istorica cu alte valute de rezerva (lire sterline si USD).
Observatorii experti sunt de asemenea de acord ca o moneda nu poate fi eficienta in serviciul de rezerva decat daca economia de origine are un cont de capital deschis. Rationamentul este simplu – un cont de capital inchis rationeaza offshore RMB, ducand la denaturari sistemice ale valorilor active (interne si internationale) ale activelor. Unii sunt de acord ca reglementarea contului de capital ramane importanta pentru stabilitatea economiei chineze, dar trebuie recunoscut faptul ca nu este pe deplin compatibila cu statutul de rezerva.
O alta problema importanta, strans legata de ultima, este gradul de deschidere si capacitatea de reactie pe piata a sectorului financiar chinez. Ratele dobanzilor raman strict reglementate in sistemul bancar, lucru pe care multi autori au remarcat-o ca este incompatibil cu un cont de capital extern deschis. Acest tip de reglementare intra, de asemenea, in conflict cu o evaluare eficienta a riscului bazata pe piata si creeaza distorsiuni sistemice, cum ar fi concurenta informala spontana cu sistemul bancar comercial (a se vedea figura 9 de mai jos). Deschiderea contului de capital al Chinei in aceste conditii nu ar face decat sa influenteze aceste riscuri de instabilitate in sectorul bancar formal. Cea mai decisiva modalitate de a elimina astfel de riscuri structurale ar fi privatizarea sectorului bancar.
